本文作者为壮锦和兴基金会首席经济学家魏逢春。
上期主要见解指出老树新花更赚钱，这主要是基于对资本市场对称规律的基本认识。对称现象是指在金融市场中，投资目标的价格、时间、空间等因素相对均衡、相似。头部为M，底部为W，横线的长度，竖线的高度，均值要回归，差值要补等，这是股票投资中我们都熟悉的非常漂亮的对称现象。
“对称”现象实际上是一种均衡或均衡，动态均衡是经济运行的基本规律。一般动态平衡我们所知道的，是指经济系统从i到i达到均衡的循环过程。通过不断调整价格、生产、利率、需求、供给、结构等因素，调节时间维度的失衡，动态适应外部变化。这一过程将体现在“十五五”时期中国的现代化道路上。从失衡到新均衡，老树新花可以看作是股市产业再平衡的具体体现。
1、市场回顾：新旧机芯，旧款式再现
在2025年的科技牛市中，偏爱价值投资的投资者被称为“老邓”，简称“老邓”。做空者很多，因为持有的股票增速慢于AI、半导体等。如果没有packingrgo，市场风格总是周期性的，“老股”在某些时期也能表现出投资价值。 “老邓”股票的特点是经营业绩稳定、分红丰厚、股价波动小、经营稳定ss模型、可持续分红能力和深护城河。劳登的投资逻辑基于贴现现金流和安全边际，强调长期持有和风险管理，他认为自己是一个价值投资者。
最近的市场表现是新旧之间的经典平衡，“旧风格”的回归。周线股市中，电气设备、钢铁、煤炭、贸易/零售、社会服务等行业持续增长，通讯、电子、美容护理和国防/军工行业跌幅较大。主要资产类别方面，科创50、杭S等公司走势也不容乐观。当市场疲软时，盈利和情绪、债券和股票、增长和价值、真实和虚假增长、黄金和美元的变化是暂时的还是新的开始？从策略风格上来说，已经存在了好几年的哑铃策略趋向于从极端向中心收敛。这就是很多投资者所期待的大公司价值复苏吗？毕竟，哑铃策略类似于没有中场的足球战术。基本共识是，谁买中场，谁就得天下。这适用于足球，也适用于投资。
资料来源：WIND基金 Shotsu Kazunobu
2.产业再平衡：传统产业对短期需求增长的重要性
要回答上述问题，如果仅从估值和波动性等近期市场表现来看，很难得出突破性的结论。为了看得更清楚，你需要拓宽你的视野。投资者认为“老”的传统行业也将被纳入“十五五”规划并进行分析。 “十五五”规划建议将产业分为三类：传统产业、新兴产业、未来产业。老攀岩，米中等攀岩和新攀岩。
1、长期政策看传统产业：稳增长、稳就业、稳收入
“十五五”总体产业理念是优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。传统产业是现行体系日本工业部门的“基础”，其增加值约占制造业的80%。这是制造业的“基础”，是支撑现代工业体系的重要基础。这是稳增长、稳就业、稳收入的基础。这足以说明传统产业在体量上的重要性。面对未来经济危机的压力和扩大内需的迫切需要，传统产业有着不可推卸的责任。基本逻辑是展开内需的增长取决于购买力的提高，而购买力的提高又与收入的增加直接相关。就业是增加收入的唯一途径。与新兴产业和未来产业相比，传统产业在稳定增长和就业机会方面遥遥领先。
行业传统行业在就业方面比制造业更有价值。这也包括某些服务行业。服务业要向高质量、高效率发展，传统制造业也需要产业精细化。具体来说，要强化采矿、冶金、化工、轻工、纺织、机械、造船、建筑等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，推动先进制造业集群发展，加快传统制造业有效质量提升和合理数量增长。行业。
2、市场传统行业：经营杠杆和财务杠杆观察
市场表现并不是对传统产业给予政治激励的理由。我们结合经营杠杆和财务杠杆两个方面进行分析，将计算结果分为四个象限。不同的象限反映了这些行业不同的设计理念。
第一象限的非流动资产率和资产负债率均高于去年平均水平。加之当前经济增速放缓的背景下，这些行业产能和影响力的扩大，会给行业发展带来较大风险。
第二象限的资产负债率水平较去年平均值有所下降，而产能较去年平均值有所增加。总体而言，该领域的产能s象限持续扩大，但财务杠杆下降，盈利能力较低，短期面临压力。经济周期短，整体韧性较弱，主要机会是行业内个体成长。
第三象限的财务杠杆和运营杠杆较低。这部分行业在清算过程中是比较先进的。较低的杠杆水平表明该公司未来增加新产能的可能性较小，并且在复苏中可能会更加灵活。
与去年平均水平相比，第四象限的运营杠杆有所下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能开始减少，但仍需关注财务杠杆压力。短期来看，随着经济企稳或需求增加，此类行业产能压力较小，可以利用相对较高的杠杆优势获得较大收益。收入弹性。但长期来看，高水平的财务杠杆将持续影响这些行业资产负债表的有效扩张。
图：传统行业经营杠杆和财务杠杆
资料来源：WIND基金 Shotsu Kazunobu
3、短期反内卷化下的传统产业：见PPI
传统产业是反套路的主战场。近期，投资者重点关注通过控制产能和价格回升来提高盈利能力。这一结果的主要观察指标是工业生产者价格指数（IPP）。 9月份最新数据显示，采矿业中，煤炭开采及洗选业生产者出厂价格环比上涨2.5%，黑色金属开采及加工工业生产者出厂价格环比上涨2.6%，有色金属开采及加工工业生产者出厂价格环比上涨2.5%。e 上个月。冶金行业中，黑色金属冶炼及压延加工业生产者出厂价格环比上涨0.2%。化学工业中，原料及化学品制造业PPI环比下降0.4%，化纤制造业PPI环比下降0.2%。纺织行业生产者出厂价格环比下降0.2%。建筑业中，非金属矿制品行业生产者出厂价格环比下降0.4%。这些变化支撑着传统行业股票近期的上涨。
3、传统产业投资策略：积极纳入平等化发展框架，摆脱格瓦拉困境
传统产业的价值不仅在于价格低廉，更在于老树上开新花。如果我们只坚持廉价的逻辑，我们将不可避免地巧妙地陷入了格瓦拉的困境。 “格瓦拉困境”泛指基于一定历史阶段、特定社会形态、特定政治活动而形成的思想和价值观。由于主观和客观的原因，这些类型的思想和价值观往往变得固定甚至僵化。无论时代如何剧烈变化，都无法及时做出调整。它的起源可以追溯到古巴革命家切·格瓦拉。古巴革命胜利后，他并没有专注于国家建设。相反，他仍然致力于其他国家的革命并最终去世。
在股票投资中，格瓦拉的困境体现了投资者的一套思想和策略。一些投资者过于执着于特定的投资理念或策略，例如始终在特定行业或部门持有大量头寸。即使市场环境发生变化，行业发展趋势发生逆转d、不进行调整，将产生投资损失。此类投资策略涉及大量仓位和押注，基于市场趋势。当面对变化时，他们就会变得僵化，偏离理性的投资道路。
从“十五五”规划看，要把传统产业纳入高质量发展框架，与新模式、新技术、新元素相结合。从这个意义上说，传统产业、新兴产业和未来产业的融合是必然的。智能化、绿色化、集成化是明确的方向。技术转型升级、数字化、智能化转型是明确路径。产业模式和企业组织形式也亟待改变。
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